2023年，宇树科技全年只卖出5台人形机器人，收入296.71万元，在主营业务中占比1.88%。这家成立于2016年的四足机器人与人形机器人赛道头部企业，近日在上交所科创板敲钟上市，成为人形机器人第一股。创始人王兴兴身价随之大涨，成为新的90后首富。
希鸥网观察到，宇树的招股说明书揭示了一条陡峭的增长曲线：2024年人形机器人卖出412台，2025年飙至5215台，出货量5511台登顶全球第一，报告期内营收复合增长率达226.78%。但真正撑起这家公司早期生存的，是被很多人视为“玩具”的四足机器人——2023年其主营收入占比75.78%，累计卖出超33000台。
两条业务曲线在2025年完成交叉。人形机器人收入8.68亿元，占比51.78%，首次超过四足机器人的41.62%。这意味着宇树从“用机器狗养活自己”切换到“靠人形机器人往前冲”的新阶段。但商业逻辑的底层，是四足机器人下地干活换真金白银，人形机器人承载想象但持续烧钱的现实，被一款款产品的迭代逐步打破。
宇树证明了自己能赚钱。2025年扣除非经常性损益后净利润5.91亿元，主营业务毛利率60.13%。同期不少同行扣非净利润仍是负数，靠融资输血讲故事等未来。销售结构同样值得玩味：89.28%的收入来自线下，直销占51.10%，经销占38.18%，线上仅10.72%。买家不是客厅里的消费者，而是境内外高校、科研机构、变电站、消防队。
钱花向哪里，暴露了战略重心。宇树规划的最大募资项目是智能机器人模型研发，投入20.2亿元，投给机器人的“大脑”——负责理解指令、识别场景、自主决策的AI系统。本体的电机关节和小脑的运动控制已是强项，跑酷、翻跟头、扭秧歌的名场面皆源于此，但大脑直接决定机器人聪不聪明、能不能干活。
希鸥网认为，宇树最值得警惕的风险藏在地缘政治的夹缝里。报告期内境外收入占比每年超40%，仅美国市场就贡献近两成收入。2026年7月28日，美国联邦通信委员会将境外生产的先进机器人列入受管制设备清单，现有型号虽已通过认证，但每开发一款新型号都要重新面对这道关卡。门框正在变窄，这是悬在宇树头顶的剑。
支撑宇树穿越周期的，是一套清醒的决策机制。创始人王兴兴直接持股23.82%，但通过A类股1股顶10票的特殊表决权安排，合计控制68.78%的表决权，上市后仍达65.31%。这种“握四分之一的股份，握三分之二的方向盘”的设计，确保公司在不断稀释股份换取弹药的同时，方向不被资本裹挟。
宇树的内部治理同样透露出对集体智慧的尊重。上海宇翼员工股权激励平台持有公司10.94%股份，对应约9.54%的股权未来将全部用于激励员工，王兴兴本人不在激励对象之列。在机器人这个需要跨学科攻坚的领域，创始人的清醒在于知道自己的边界，知道单打独斗走不到终局，必须让能力强的人共同上场。
对创业者而言，宇树的故事给出一个朴素却常被忽略的启示：决策质量决定公司生死。多数公司要么老板独断，要么全员民主投票，两套系统各有缺陷。真正有效的做法是建立可信度加权机制——能力强、业绩好的人拥有更大话语权，用客观标准评估每个人的观点权重，而不是简单少数服从多数。当年宇树在机器狗与人形机器人之间做出的资源分配决策，本质上就是在用这种逻辑寻找最优解。
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