近日，伍德麦肯兹发布2026年上半年中国海上风电新签订单数据，电气风电一家拿走过半份额。被拽下“海上一哥”位置的，是总部位于广东中山的海上风电整机制造商明阳智能（601615.SH）。2026年上半年，其归母净利润1.11亿元，同比下滑81.8%；同期金风科技为18.55亿元，同比增长24.67%。64岁的创始人张传卫没有出面解释。

希鸥网观察到，这家1993年从中山一间铁皮房起家、2007年投运全球首台抗台风型风机的公司，赚钱方式不是卖风机，而是自己测风、拿核准、垫资建风场，并网后整体卖出，设备销售、资源溢价、工程总承包，一个电站赚三笔钱。核心坐标是海上风电整机加电站滚动开发。这套资产循环把它送上头把交椅，也把利润绑死在转让节奏上。

2025年年报摊开了账本：风机及配件收入310.1亿元，占营收81.4%，毛利率只有6.38%；电站产品销售毛利率28.99%，风电场发电毛利率45.99%。制造环节薄利，真正扛利润的是电站资产的转手差价与运营收益。这套打法在增量时代高效，在存量竞价时代却把公司变成了资本的附庸。

节奏一变，报表就晃。2023年明阳转让1471兆瓦，电站销售收入反降到20.8亿元；2024年开鲁、奈曼旗两个风场平价卖给中广核风电，合计作价约15亿元、后下调至约13亿元；2025年靠ABS把电站打包卖给资本市场，电站销售收入回暖到45.06亿元，归母净利润同比增长90.65%；2026年上半年，电站销售收入归零。

组织层同步换血。9月末董事会换届，主导抗台风机组研发的首席技术官张启应退出，广东省属国资恒健系背景的张津源补位；同一天，回购账户里7002.35万股（按回购均价估算约10亿元）从“用于股权激励”改成全部注销。三费占比11.19%，高出金风科技两个百分点以上；海外收入3.54亿元，对手是108.87亿元、覆盖49个国家。

希鸥网认为，这场博弈的受益方与受损方已经分明。电气风电拿下海上订单头名，金风科技靠海外高价订单让风机主业自己造血；明阳的弹性来自资产交易，波动同样来自资产交易。国资信用、ABS、定增把估值锚点交到资本市场手里，承担代价的是中小股东——2023年8月张传卫承诺增持2000万至3000万元，五个月后只完成约1000万元，同期副董事长沈忠民套现超9000万元。

1月，明阳宣布以发行股份及支付现金方式买回德华芯片，发行价14.46元/股。这块资产2016年以1726.52万元剥离给控股股东能投集团，此后控制权逐步转到张传卫之女张超手中，公告当晚上交所问询函就到了。设计一个产品、收购一项资产，不该因为它好卖、好讲故事就动手。标准只有一条：它能不能让主业的度电成本更低、周转更快。

业绩说明会上，投资者问电站转让为何停摆、与竞争对手差距在哪，答复的落点是“风光储氢燃智一体化战略”和“两海战略”，没有正面接招。转型最怕的不是外部价格战，而是内部信息不对称。管理层不把坏消息直说，一线就不会把真实成本数据交上来，战略调整必然慢半拍。坦诚不是道德要求，是降本手段。

过去一年张传卫飞了32万公里、143次国际远行，平均2.5天出访一次，触角伸向绿氢、绿甲醇、漂浮式海上风电，还入股广东陆丰核电。押注规模应当跟着信心程度走，而不是跟着叙事大小走。内卷期该做的是把度电成本、良率、周转率三张表做实，用数据决定每一笔资本开支的仓位。抢时间、抢预期、抢身位没错，但哨声已响，身后站着多少资本，不由他一人决定。

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