营收差4.5亿亏损差118倍，智驾双雄的岔路口

8月31日，港股智驾赛道两家头部公司Momenta与地平线同日发布半年报。Momenta上半年营收16亿元，同比增76%，经调整净亏损仅1409.7万元，同比收窄97%；地平线营收20.55亿元，同比增32.9%，经调整净亏损却高达16.71亿元，较去年同期扩大25.4%。两家公司收入相差仅4.55亿元，亏损却相差118.5倍。

希鸥网观察到，这一剪刀差并非财务技巧的产物，而是两条截然不同的产业路线在利润表上的真实投影。Momenta从软件算法切入，以统一世界模型驱动跨车型复用；地平线则从车规AI芯片起家，沿征程系列向高算力芯片、工具链和全场景方案一路做重。当智驾行业告别单一规模竞赛，进入“规模与经营效率同时接受检验”的新阶段，盈利曲线的分野正在成为资本市场重新定价的关键标尺。

Momenta的减亏路径清晰可见。2023年至2025年，其营收从7.43亿元增至24.13亿元，毛利率从17.5%一路提升至71.6%，经调整亏损从10.93亿元收窄至3.03亿元。2026年上半年毛利率进一步攀升至75%，亏损收窄至0.14亿元，距盈亏平衡线近在咫尺。地平线的数据则呈现另一番景象：同期营收从15.52亿元增至37.58亿元，但毛利率从70.5%下滑至64.5%，经调整亏损从16.35亿元扩大至28.12亿元，今年上半年单期亏损已接近2024年全年水平。

亏损剪刀差的底层逻辑藏在研发经济学里。地平线上半年研发投入27.55亿元，占收入比重134%，是Momenta研发投入的2.37倍。芯片的流片、封装、测试成本刚性，加之车规内存涨价，硬件卖得越多毛利率天花板越低，其产品解决方案业务毛利率已从44.2%降至36.2%。而Momenta以软件复用为核心，量产车解决方案累计装载量突破110万台，累计量产车型110款，覆盖26家主机厂，每多一个落地场景，研发的边际成本就下降一截。

收入结构的差异决定了减亏节奏的分野。地平线产品解决方案与授权服务业务上半年营收各占半壁江山，后者毛利率90.4%，但高毛利的软件收入尚不能抵消芯片业务的整体失血。地平线正在从Mobileye式的芯片商向软件与系统能力延伸，但HSD及J6P等高阶业务的放量仍在早期。对照其6月披露的20款车型年底交付目标，以及征程7芯片2027年的推出计划，高研发投入还将持续相当长的时间。

希鸥网认为，两家公司的比较本质上是两种商业模式的赛跑。地平线押注的是“芯片+软件+工具链”的垂直整合，需要证明高额投入能被规模化摊薄；Momenta押注的是世界模型的数据飞轮，需要证明模型泛化能力能持续降低跨车型边际成本。前者越走越重，后者越跑越轻，而资本市场用真金白银投票的维度只有一个：谁能让新增收入更快覆盖研发与销售投入。

对创业者而言，Momenta与地平线的分化揭示了一个被忽视的组织命题：当企业规模跨过20亿营收门槛，决定终局的往往不是砸钱总量，而是钱砸下去能否形成可复用的资产。地平线研发投入是Momenta的2.37倍，但芯片、软件、工具链三条线并行推进，每一笔投入都在拓宽战场；Momenta将资源集中于世界模型和量产数据闭环，让每辆车都在反向滋养技术底座。团队若能建立极度求真、极度透明的文化——让员工开诚布公亮观点、围绕分歧认真讨论并遵循共识——高额研发才可能沉淀为可复用的组织能力，而非被摊薄的沉没成本。

智驾行业正从“有没有”转向“好不好用、成本能不能压下来”，这要求企业同时驾驭外部竞争与内部认知的复杂度。当公司告诉你某项调整已在进行而细节尚未敲定时，是否敢于向团队说明事实、公开透明？桥水的经验是，这种透明需要约18个月才能被多数人真正适应，因为每个人的“较高层次的自己”能理解极度求真带来的长期收益，而“较低层次的自己”总倾向于“要么战，要么逃”。在自动驾驶这场马拉松里，谁能更快让组织接纳残酷的真实数据，谁就拥有了迭代速度上的隐性优势。

回到两家公司的竞争，利润表终究不会撒谎。地平线在自主品牌智驾芯片市场份额31.94%，高阶市场22.82%仅次于英伟达，基本盘仍在，但要警惕芯片溢价被车企重新定价、白盒模式加速客户独立的风险。Momenta利润曲线清晰，但车企自研威胁与Robotaxi的盈利时间表仍是悬顶之剑。2026年的竞争焦点已从“研发投入多少”转向“研发投入如何兑现”，谁能用更少投入覆盖更多业务，谁就能在估值重构中占据主动权。

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