麦肯锡：超额收益时代终结，中国一级市场AI叙事重塑

麦肯锡在2026年初发布的全球私募市场报告中指出，Alpha（超额收益）不再是找到的，而是做出来的。过去十年间，低利率、高估值和廉价融资等放大利润的旧杠杆逐一消失，导致全球封闭式PE募资在2025年同比下滑17%，亚太地区跌幅近半。中国市场更为复杂，美元基金退潮后，国资和产业资本接掌定价权，退出通道也从纸面变为现实交易。

一级市场的主线已悄然更替。2025年，仅具身智能方向就吸纳超656亿元融资，涌入近千家公司；硬科技在VC投资中的占比五年内从38%攀升至62%。资本重心沿技术栈向下游迁移，AI正以不可逆的方式横切进各行业。旧秩序松动，新秩序未定，产业腹地生长出的新机构以出人意料的速度完成基金募集与部署，老牌机构则急速调整认知。暗涌Waves发布2026年度中国股权投资行业系列名册，记录这些在变局中真正理解自己方向的投资人。