愉悦资本戴汨：刻舟求剑式投资正在失效，活下来的只有两类人

2026年一季度A股剧烈震荡，一位管理百亿级私募的合伙人发现，自己过去三年靠消费赛道龙头股积累的超额收益，在六周内回吐了32%。他在内部复盘会上引用了一篇文章的标题：刻舟求剑的投资人。这句话出自愉悦资本创始合伙人戴汨，他在近期专栏中直言，把价值投资当成一套固定方法的人，正在被市场反复教育。

希鸥网观察到，戴汨这篇名为《戴汨：刻舟求剑的投资人》的文章之所以在投资圈刷屏，根源在于它精准戳中了一个普遍焦虑：当CPI同比转负、出口订单波动加剧，大量基金经理仍在用2020年消费升级时代的估值模型给2026年的资产定价。戴汨的答案很直接，世界是水，水是流动的，再多的结论也无法应对一个变化的世界。

戴汨并非否定价值投资本身，他质疑的是把价值投资当成结论的人。他用巴菲特的原话拆解出价值投资的两个本质属性：一是客观性，客观评估自己的能力圈和对象的可预测范围；二是纪律性，判断错了就改正，没判错就等待。这两个属性缺一不可，且完全脱离具体方法论，量化交易之父Edward Thorp的方法在巴菲特看来同样可以是价值投资。

戴汨的判断揭示了一个反直觉的事实：格雷厄姆时代的捡烟蒂、巴菲特芒格时代的护城河理论，都只是特定时代和特定环境下的刻痕。真正构成壁垒的不是模型或参数，而是评估客观性的能力，以及执行纪律性的定力。换句话说，决定投资成败的不是你手里拿的是什么剑，而是你是否知道船在动。

这才是大多数机构亏损的底层原因。当市场风格从核心资产切换到小盘成长，再切换到红利防御，大量基金经理不是基于当前价格与价值的关系做决策，而是基于上一轮牛市的锚点做线性外推。戴汨指出，每次牛市的时候，价值投资的质疑者和转向者尤其多，因为他们从来就没有真正理解，客观性和纪律性才是应对不确定性的唯一武器。

希鸥网认为，戴汨这篇专栏揭示的博弈格局正在重构：缺乏客观评估体系的主动管理型基金正在持续跑输量化中性策略，2025年国内量化私募整体超额收益均值达到12.7%，而主观多头产品中位数仅为3.2%。与此同时，那些能清晰拆分自己能力圈、严守纪律性等待机会的少数机构，正在以折价获取优质资产。市场正在奖励自律者，惩罚跟风者。

对创业者而言，这个逻辑同样成立。戴汨指出价值投资不需要前面两个字，投资就是投资，得到的比付出的多就是投资。创业的本质同样是配置资源以获得正向回报，而多数创业公司的死亡并非源于赛道选错，而是源于在环境变化后仍然固守最初的成功路径。找到验证标准、持续测试、系统优化，比坚持某种风格重要得多。

创业者在公司发展过程中，最忌讳的是对短期结果反应过度。戴汨所说的纪律性，落到经营层面就是：定下清晰的业务基本面指标，在数据没有否定核心逻辑时不因单月收入波动而仓促转型，也不因短期热点出现而盲目追逐。多数创业公司的致命错误是高峰时过度自信、低谷时过度悲观，在情绪驱动下反复横跳，最终失去复利积累的机会。

戴汨还提供了一个更具体的杠杆：抓住行业权威客户的突破性机会。就像桥水从500万美元起步时，柯达养老基金CIO拉斯蒂·奥尔森递来的合作邀请直接改变了公司轨迹，创业公司完成第一批灯塔客户验证后，应迅速把案例拆解为可复制的方法论模块，将服务纵深转化为系统能力。这种以工程化思维解决客户深层痛点的做法，才能形成真正的竞争壁垒。

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