中药老字号三季报分化：九芝堂净利翻倍靠并表、东阿阿胶靠品牌溢价，老字号的信用度要过动销这道刻度

2026年三季报收官，A股老字号中药板块交出一份分化明显的成绩单。九芝堂归母净利润同比大增100.33%，太极集团却同比下滑84.50%；东阿阿胶、马应龙保持小幅正增长，片仔癀、同仁堂、达仁堂则集体承压。同为"老字号"，业绩走向却截然不同。

正增长名单中，九芝堂前三季度营收同比增长34.34%、归母净利润增长100.33%，但公司披露，这一翻倍增长相当部分来自控股子公司吉象隆自2025年11月并表后的经营贡献，叠加原有主业的架构优化与营销变革；东阿阿胶营收增长3.65%、归母净利润增长4.39%，增幅虽小，来源却是滋补消费品的防御属性、渠道持续健康化、产品结构优化，以及公司强调的"品牌溢价能力"；马应龙营收增长4.36%、归母净利润增长2.66%。

承压名单各有各的原因。片仔癀营收下滑14.68%、归母净利润下滑39.53%，公司解释是医药行业利润减少及子公司投资收益减少；同仁堂营收下滑16.90%、归母净利润下滑26.48%，归因于外部消费环境变化与医药零售承压；太极集团营收下滑11.27%、归母净利润下滑84.50%，受集采品种和止咳类产品销量下行拖累，叠加资产处置收益同比减少；达仁堂营收下滑6.87%、归母净利润下滑57.40%，主因是上年同期出售联营公司中美天津史克12%股权取得15.4亿元处置收益、基数较高——若剔除这一一次性因素，其第三季度归母净利润实际同比增长21.16%。

品牌经济学认为，品牌本质是降低信息不对称的市场信号机制。"老字号"三个字，本身就是一份跨越代际的品牌信用背书。但背书不等于可验证的信用：同一板块、同为老字号，净利有翻倍的、也有腰斩的，说明"老字号"这张招牌并不能单独解释业绩分化，真正需要审视的，是招牌之下的经营成色——增长到底是"卖出来"还是"并表投出来"，下滑到底是"需求退潮"还是"高基数扰动"。

更值得注意的反差出现在现金流。达仁堂前三季度经营活动现金流净额8.56亿元，同比增长45.01%；九芝堂子公司则持续收紧应收账款管理、加快货款回笼。有分析人士指出，部分老字号"营收下滑、扣非走弱，但经营现金流持续改善"并非基本面恶化，而是行业主动收缩规模、挤压渠道水分的阶段性调整信号——企业主动控货、清理渠道库存，不再靠向经销商压货做大营收，换来的是回款质量的实质改善。

据此，业内人士建议，观察中药老字号应优先看四项真实经营指标，弱化短期营收、净利润的波动：一是渠道库存周转天数，这是行业拐点的核心观测信号，周转持续下行意味着去库接近尾声；二是终端动销数据，用以区分需求下行还是企业主动控货去库存；三是毛利率与销售费用率的组合，毛利率反映定价与原料成本把控能力，费用率印证动销成色；四是分渠道、分产品的收入结构，用以判断增长质量、防范单品依赖风险。

这正是斯贝瑞品牌经济论坛（品牌经济峰会）长期关注的"品牌信用度可验证性"议题的一个现实样本。老字号的价值，不在"老"，而在其信用能否被今天的经营数据反复验证。东阿阿胶靠品牌溢价守住正增长、达仁堂靠回款质量改善现金流，说明真正扛得住周期的老字号，都是把品牌信用落到渠道库存、终端动销、现金流这些可核查刻度上的企业，而不是停留在"老字号"三个字的光环里。