河南国资押注的服务器巨头要上市了，华为老兵掌舵，AI订单占七成

希鸥网产业观察 服务器整机制造赛道再迎重量级选手。看点不在营收增速，而在一家由华为系团队操盘、河南国资控股的算力硬件企业，正把区域产业拼图与AI算力订单结构同时推到资本市场门口。

超聚变数字技术股份有限公司的IPO申请于深交所上会审核。这家总部落在郑州的服务器厂商，2025年营收582.46亿元，归母净利润10.30亿元，2023年至2025年营收年均复合增长率约52%。按IDC数据，其在国内服务器市场份额从2022年的11.7%升至2025年的14.2%，位列第二。2025年胡润海内外独角兽榜上，超聚变估值570亿元，居河南独角兽首位。

招股书披露的业务结构变化更值得拆解。2025年AI服务器销售收入296.29亿元，首次超过通用服务器的263.42亿元；截至今年7月底在手订单301.13亿元，其中AI服务器订单占比73.70%，基于国产芯片系统的服务器订单占比73.31%。同期主营业务毛利率从2023年的14.27%降至2025年的8.58%，公司归因于互联网客户收入占比从26.19%升至58.13%，今年上半年进一步达67.27%，大客户议价能力直接压缩了利润空间。

公司方面将增长归因于算力需求扩张与产品结构升级，称液冷整机柜、超节点等产品收入占比2025年已达9.85%，面向头部互联网客户的大整柜产品已做好交付准备。截至2025年末研发人员1321人，占员工总数35.59%，累计获授权专利2313件。股权结构上，控股股东超聚能持股31.38%，穿透后实际控制人为河南省国资委，IPO前河南国资合计持股超35%，中移资本以13.76%位列第二大股东。此次IPO拟募资中，40.8亿元投向新一代算力基础设施研发及产业化。

希鸥网认为，超聚变的核心命题不是能否上市，而是能否把规模优势换成利润结构。服务器整机处在算力产业链的组装环节，上游芯片与下游云厂商两头挤压，毛利率从14.27%滑到8.58%就是明证，靠低价换份额的路径走不远。对硬科技创业者而言，可操作的动作是尽早把产品重心从标准化整机转向液冷、超节点这类带工程壁垒的交付形态，并在客户结构上主动控制单一互联网大客户的收入占比，否则营收越涨、现金流越紧。

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